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报告摘要:

展望2022年下半年,国内经济V 型反转趋势确定,机遇与挑战共存,全年经济或将实现4%-4.5%的经济增速。下半年中国经济最大的挑战来自于疫情和三重压力,而疫情反复会进一步导致需求收缩和预期转弱。

但下半年仍有机遇,在全年经济增速目标约束下,政策端加码无疑,而当前较为温和的 通胀环境,也给了政策端发力空间。下半年政策仍需稳中偏松,财政政策将增量落地。

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预计三、四季度经济增速分别为5.9%、5.3%,全年经济增速4.3%。具体分项来看,2022 年下半年的主要支撑项来自于出口、基建和制造业投资。

出口下行趋势确定,但韧性不弱,外需支撑仍在,生产替代并非出口主要威胁,预计全年增速11.5%;基建是下半年经济的核心支撑项,政策端火力全开,基建融资与项目数量问题均不成掣肘,预计全年增速11.3%;制造业投资随着外需走弱,增速表现将有所回落,但不会失速,政策端发力将支撑相关行业表现,预计全年增速6.5%。而经济的拖累项来自于消费和房地产投资,消费方面,疫情对消费增速中枢形成压制,消费复苏斜率与程度有限,但结构将明显分化,预计全年增速1.9%;房地产投资方面,需求端压力仍存,供给端融资约束未显著改变,预计全年增速-0.6%。

通胀方面,2022 年下半年粮食与鲜菜价格对CPI 威胁有限,猪油共振影响可控,偏弱的核心CPI 仍是中国下半年通胀压舱石,扩张性财政政策对2022 年通胀影响有限。经测算,若下半年猪价持续超预期上行,则下半年CPI 第三、第四季度中枢分别为2.9%与2.7%,全年CPI 增速2.2%;若下半年猪价仍有反复,则下半年CPI 第三、第四季度中枢分别为2.7%与2.2%,全年CPI 增速2.0%。

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下半年CPI 对和货币政策的威胁非常有限。 方面,下半年增速表现的主导因素仍然是基数效应,在去年的高基数背景之下,PPI 全年回落趋势不变,但大宗商品绝对价格下行空间有限。

预计PPI 三四季度同比分别为4.9%与2.5%,全年同比5.8%。

方面,货币政策的转向往往是债市牛熊转折的关键节点。而货币政策取向的转变,来自于对基本面(通货膨胀+经济增长)的准确预判。

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2022年下半年经济小复苏方向确定,但房地产和消费的增长仍有掣肘,当前经济修复中仍面临着诸多问题,疫情的反复对实体经济及信心的改善仍有冲击,下半年经济修复斜率不会太陡,货币政策仍需呵护实体。此外,下半年通胀仍然温和,对宽松货币政策不构成威胁。

在基准情形下,下半年中国货币政策取向仍将稳中偏松,流动性保持平稳充裕状态,债市面临货币信用双宽环境,预计随着基本面的修复,下半年利率震荡上行,但速度与幅度或将相对有限。

风险提示:国内外货币政策超预期,疫情反复超预期,地缘局势超预期。

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