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过去的胀,为何没有重演?(风暴娱乐平台)

今年以来,我国通胀整体保持在相对温和的水平上,整体呈现出 同比持续回落、 同比缓慢抬升的趋势。与此同时,海外多国正面临高通胀压力,CPI 同比纷纷创下近年来新高,全球通胀呈现水生火热的状态。

但拉长时间来看,在过去的30 年当中,我国曾多次出现通胀水平高于其他国家的情况。和原来相比,是什么因素使得本轮我国通胀能够维持在较低水平?我们认为原因有二:一是本轮疫情以来,我国并未和2017 年之前一样超发,M2 增速与名义 增速基本匹配,从总量层面稳住了物价;二是猪价大幅回落削弱了我国通胀上行斜率。

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国内外通胀走势差异,原因何在?

央行扩表克制、经济周期错位以及通胀指数结构差异是本轮我国得以独善其身的主要原因。一则,在2020 年疫情发生后,美、欧、日等国均通过量化宽松实施了大规模的货币刺激,而反观我国,央行几乎没有扩表,货币政策相对谨慎,为我国维持平稳的通胀水平打下了良好的基础。

二则,由于疫后复苏进程不同,我国在疫情形势相对平稳的背景下领先于海外进行“跨周期调节”,中外经济周期出现错位。三则,由于通胀指标构成不同,我国CPI 指标中食品烟酒的比重最大,交通分项占比相对较小,因此受猪周期影响较大,本轮海外地缘冲突导致的能源涨价并未对我国通胀产生较大影响。

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猪油共振真的值得担心吗?

输入性通胀风险较小、猪价上涨空间有限,我国通胀或仍温和。海外方面,大宗商品需求或将在海外货币环境收紧的背景下趋缓,而OPEC 增产、美国页岩油生产修复和伊核谈判再度推进意味着原油供给有望增加,产需缺口有望收敛,意味着原格或将持续回落,下半年能源价格对我国通胀影响不大,但南美旱情的出现大豆或有涨价压力,我国粮食价格或受冲击。

国内方面,生产资料在供给端有望保持稳定、需求端仍较疲弱的背景下,其对我国通胀上行造成的压力或有限;猪价在下半年供给量减缓、需求修复回暖的背景下,有望企稳回升,但从能繁母猪存栏量、养殖利润等指标来看,目前能繁母猪存栏量仍处于正常波动区间、且行业产能出清或近尾声,后续猪价上涨空间或较为有限。

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后续通胀走势如何?

我们认为,后续PPI 走势或回落、CPI 走势或上行。在保供政策指引下,钢铁、煤炭等大宗商品供给端扰动较小,叠加海外地缘政治影响减弱、油价涨幅趋缓,下半年PPI 走势或逐步回落。

在油价、猪价、以及前期PPI 涨价传导的共同作用下,下半年CPI 或呈上行趋势,但幅度或较为有限,而核心CPI 在下半年经济下行压力仍大的背景下或易下难上。下半年国内通胀的缓慢抬升并不会导致货币政策的收紧。

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主要原因有二:从海外因素来看,当前我国货币政策不继续宽松主要是受美联储紧缩掣肘,下半年海外输入性通胀或有限;从国内因素来看,央行货币政策收紧往往是因为国内经济表现过热和资产价格泡沫化,而这两者在下半年出现的概率均较小,且从历史经验来看,2019、2021 年由供给收缩引起的通胀上行并未导致央行货币政策的收紧,反而因经济下行压力较大而有所放松。

风险提示

1、海外地缘政治冲突超预期;

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2、生猪价格上涨幅度超预期。

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