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本期投资提示:(风暴娱乐)

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约两成固收+产品有权益经理参与管理:目前所有公布过持仓的固收+产品规模约为2.79 万亿元,其中有权益基金经理参与管理的固收+产品约有5792 亿元,占比达到20.76%。

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长城、华安、天弘等较多采用权益基金经理参与的管理模式:下表列举了固收+管理规模前20 大的基金公司。其中大部分基金公司都主要以纯固收背景基金经理进行管理的模式。

而景顺长城、华安、天弘则较多采用了上述模式,分别有88.90%、75.58%和53.87%规模的固收+产品有权益基金经理参与管理。

近一年回报与收益风险比上,权益基金经理参与管理的产品普遍不具有优势:从近一年的表现上看,除过高股票仓位的固收+中,权益基金经理参与管理的产品具有略微优势,其余类型的固收+中,权益基金经理参与管理的产品的平均回报与平均Calmar 比率均低于同类型的纯固收基金经理管理的产品的平均表现。

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偏债固收+中,没有权益基金经理参与管理的产品长期表现小有优势:2016 年至2022/7/1,纯固收背景基金经理管理的偏债混合型产品曲线累计回报达47.99%,而有权益基金经理参与管理的产品曲线累计回报40.47%,超额回报超过了7%。灵活配置型固收+和二级固收+中,两类产品的长期表现较为接近:从净值曲线上来看,对于灵活配置型固收+和二级债基固收+而言,有无权益基金经理参与管理,对产品的表现没有明显的影响,净值曲线的走势非常接近。

部分表现较好的合作管理固收+的权益基金经理直接沿用了其所管理的权益基金的投资策略:与所管固收+的重仓股重叠度最高的权益基金,即为该基金经理自己所管理的主动权益基金,基金经理并没有做出两套不同的选股逻辑,更多是采用同一套选股逻辑,能够较为稳定地将自己熟悉的权益投资框架带入固收+的权益投资中。

一些合作管理的优秀固收+产品,其权益基金经理与固收基金经理的合作时间较长:董晗与李怡文就是如此。两位基金经理的合作不仅限于简单的权益固收拼盘策略。

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董晗所管产品普遍具有较强的成长属性,但在管理景顺长城景颐双利时,其持仓的行业分布则转向了、、非银金融等行业,相对更为均衡,根据市场环境动态调整,也使权益部分的回撤控制及收益风险性价比更能满足固收+产品的需求。

部分由经验丰富,投资年限较长的固收基金经理,与一些新生代的权益基金经理的组合,也能够做出不错的固收+:如郑青、董辰的组合,以及天弘永利债券的姜晓丽与其余几位基金经理的组合等。董辰的产品风格偏周期轮动,持仓估值较低,其能够较好地适配固收+的投资需求。

这使得两人的首次合作也能够取得成功。

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风险提示与声明:本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息,可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差;此外,基金管理人的历史业绩与表现不代表未来;指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险;本报告不涉及投资基金评价业务,不涉及对基金产品的推荐,亦不涉及对任何指数样本股的推荐,请详细阅读报告风险提示及声明部分。

(文章来源:上海申银万国证券研究所)

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