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在向市场吹了近两周的风后,7月9日,印尼政府终于正式宣布将自7月20日起实施B35生物掺混计划。印尼最早透露出考虑将生物柴油掺混率从30%提高至35%是在6月底,该消息的出现甚至一度引发棕榈油盘面反弹。

然而,随着市场对该政策进行评估,发现每月仅新增十多万吨棕榈油消费的B35远水难解近渴,很难解决印尼当前面临的胀库问题,棕榈油在宏观压制、原油拖累及自身基本面压力下再度出现大跌。虽然B35最终获得印尼官方的确认,但可能仅能小幅短暂提振市场情绪,依然很难改变中短期棕榈格承压的局面。

1、本轮棕榈油大跌不单单只是基本面的问题

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本轮以棕榈油为首的油脂大跌,除了因印尼胀库而导致棕榈油基本面出现一些问题之外,还受到了较多的宏观系统性冲击。为应对2020年新冠疫情对经济造成的冲击,在过去的两年里,全球央行普遍开启量化宽松模式,泛滥的大量流入大宗商品领域,而油脂市场接连遭遇乌克兰葵籽、马来西亚棕榈油、加拿大菜籽及南美大豆的大幅减产,油脂供需端出现较大矛盾使其更具多配价值,这一度吸引了资金较强做多兴趣。

俄乌冲突的爆发加速了商品价格上行,但也导致欧美国家深陷胀泥淖。2022年5月,美国同比高达8.6%,再度超出市场预期,更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。

为抵御高通胀也为挽回拜登政府下滑的支持率,美联储开始加紧加息缩表步伐,而其他国家为了减少美元回流对经济的冲击,也不得不跟进加息。6月16日,美联储宣布加息75bp,这是1994年以来美联储单次最大加息幅度,且美联储主席鲍威尔显示出了不惜一切代价也要抗击通胀的决心,市场预期美联储年内或将继续加息175bp,剩余月份的加息幅度将分别在7月75bp、9月50bp、11和12月各25bp,全年最高加息325bp至3.5%。

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对美联储加速加息的预期使市场对经济衰退的担忧增加,市场风险偏好下滑导致近期风险资产遭遇普遍抛售,令包括油脂在内的大宗商品价格中枢系统性下移。美联储激进加息可能引致经济衰退的阴霾笼罩,任何不利的经济数据均可能触发市场风险偏好下滑及风险资产大跌。

在预期下半年美联储仍有4次加息的背景下,油脂来自宏观方面的利空或仍未释放完毕。而在美联储加息缩表以控通胀的背景下,高油价可能难以像正常时期那般对植物油价格形成太好支撑。

一方面,市场担心在如此高的油价之下油脂价格仍无起色,若油价坍塌,油脂将会承受进一步的下行压力;另一方面,在美联储加息缩表以控通胀的时期,能源通胀高企可能使美联储有更坚定、强烈的加息意愿,这可能使大宗商品承受更多的来自宏观的压力。此外,近期OPEC+秘书长突然暴毙、英国首相被迫辞职、日本前首相遭遇刺杀,国际政治局势波云诡谲,下周拜登即将访问沙特,沙特是否会成为OPEC+增产的突破口?在情绪已经如此脆弱的油脂市场,若原油价格出现崩塌,油脂的跌势恐怕将很难阻挡。

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2、印尼B35意义深远,但远水难解近渴

除了来自宏观及原油的风险,在印尼棕榈油解决胀库问题的过程中,因国内无论是食用还是生柴消费增量有限,很难避免对海外市场供应形成冲击,这也导致油脂市场多头情绪难以聚集。

经过近两周的评估,印尼政府终于决定将国内生物柴油强制掺混率从30%提高至35%,自7月20日起实行。此前印尼也曾考虑过B40,但或因技术上的阻碍而未能实施,印尼已经计划在7月底开启B40道路测试,但这至少需要5个月以上,这意味着B40短期难以推行。

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印尼能源部高级官员称,B35将有望带来年内73万千升的额外PME掺混需求,对应的棕榈油投料需求增量在六七十万吨,折合每个月需求增量仅十多万吨,靠B35的消耗对于消化较往年同期多出三四百万吨的印尼库存来说属实杯水车薪。而若考虑到在国内毛棕榈油如此低的价格之下,印尼的生物柴油商业掺混及出口利润十分丰厚,生物柴油工厂可能早已把能开的产能尽量开满,那印尼政府强推B35也不过是把PME的部分商业掺混用量转为政策性掺混用量,能带来的棕榈油新增需求将十分有限。

虽然印尼B35及后期可能推出的B40掺混计划有望对长期的棕榈油平衡表产生深远影响,但远水难解近渴。在未来的几个月里,无论印尼政府再怎么努力,可能最多只能将其国内每月棕榈油消费从150万吨上下提高至200万吨左右,面临印尼季节性增产期动辄400万吨+的产量,想方设法扩大出口方是正途。

印尼政府显然也已经意识到了这一点,近期在促方面也是殚精竭虑。本周印尼将DMO比例从1:5进一步放宽至1:7,意味着每完成1单位的国内市场义务供应将获得7倍的出口额度。

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此外,印尼政府也在抓紧审批棕榈油出口许可,本周棕榈出口许可证发放数量加快升至249万吨。印尼还在考虑将CPO参考价公布频率从每月一次改为两周一次,以及进一步降税来增强出口竞争力以刺激出口。

然而,世间万物的运行从来不是孤立的,印尼加速棕榈油出口势必将冲击马来西亚出口。虽然目前马来西亚棕榈油因劳工短缺及树龄老化依然面临着一些产量问题,但在印尼对马棕出口的潜在挤压下,马棕库存有望随出口下滑及产量高峰期的到来而迅速累积至200万吨以上。

在当前棕榈油市场仍以马来西亚定价为主导的背景下,马棕库存的迅速累积势必将对以棕榈油为首的油脂价格形成压制。我们预计,在未来一两个月印尼胀库压力得到有效缓解前,棕榈油价格或难以出现真正的企稳,即便上涨也仅能以反弹对待。

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综合来看,此轮棕榈油下跌除了受到印尼胀库的压制之外,还受到来自宏观及原油方面的压力,这使得棕榈油走弱不单单只是基本面的问题。从印尼消化胀库压力的角度来看,推行B35能带来的每月新增棕榈油需求较为有限,很难对印尼去库形成多大帮助,印尼去库还得主要通过扩大出口来完成。

在目前宏观利空尚未释放完毕、原油下跌风险未解除且印尼胀库压力仍需时间消化的背景下,中短期棕榈油依然面临着下行的压力,印尼B35也很难挽救棕榈油的颓势。

(文章来源:期货)

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