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主要观点(风暴平台)

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M2 及社融明显增长,贷款和政府债券仍是融资。6 月M2 增速为11.4%(前值11.1%),明显超过wind 一致预期;社融存量334.27 万亿元,同比增长10.8%(前值10.5%)。

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社融6 月新增5.17 万亿元,大幅高于历年同期。6 月、地方政府专项债、企业债、股票融资分别为3.06万亿元、1.62 万亿元、2495 亿元、588 亿元;信托+委托+票据融资合计减少144 亿元。

在宽、宽信用和疫后经济回补作用下,6 月新增从总量上已经大幅超过历年同期。截止7 月11 日,2022 年专项债总发行量3.58万亿元,达到额度的98%,后续存在推力不足问题。

住户信贷好转,但存隐忧。6 月住户贷款增加8527 亿元,环比大幅好转,和地产、汽车政策提振、疫情积压需求释放等有关。

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同时也应关注6月住户贷款增加量为近三年同期最低值,7 月房地产销售同比再度回落,住户杠杆未来能否持续恢复还需观察。

企业信贷总量和结构改善明显。6 月企业贷款增加2.22 万亿元,是历年同期的绝对高位。

其中,中长期贷款1.52 万亿元,短期贷款和票据融资7168 亿元。6 月,企业短贷及票据融资、中长期贷款占比分别为32%、68%,明显好于上月和上年同期。

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企业信贷结构改善的背后和货币政策宽松、财政政策、信贷政策的扶持、基建的拉动等息息相关。

M1 和M2 剪刀差有所恢复。6 月M1 同比5.8%,为近一年来最高值,受疫后修复+政策推动下的住户“花钱”效应,住户存款增速下滑至12.78%(前值12.82%),企业存款增速增长值9.98%(前值9.52%)。

6 月,M1-M2为-5.6%(前值-6.5%)。

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市场启示:“天量”社融伴随结构改善,收益率震荡区间更为逼仄。6月社融大幅扩张并伴随结构改善,验证稳增长政策逆周期调节的强劲效果,背后也有疫后积压需求释放助推作用。

其中住户贷款尤其是中长期贷款动力不足是市场比较关心的问题,背后是购房等长期支出信心不足,将继续支撑债市。但另一方面,企业中长期贷款高增对于经济复苏面沿产业链扩大具有积极意义。

结合存量政策效应持续释放,重要会议对于增量政策布局预期,经济或金融数据短期反复和中期复苏是大概率事件。三季度通胀对货币政策有一定制约,社融超预期坚定货币政策稳健取向。

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短期资金面问题不大,市场又欠配,交易盘更聚焦于经济复苏的反复性和增量信息去寻找博弈机会,如疫情反复、7 月初商品房销售回落、专项债集中发行期已过对于社融的拖累等,但稳增长增量政策预期下,这些短期的利好因素又可能对应中期的利空,决定了市场震荡格局,快进快出的交易思路将使得收益率区间更为逼仄,配置盘可以继续等待更好点位。

风险提示:疫情反复;通胀大幅上行;房地产政策再度放松;居民信心恢复快于预期;地缘政治风险等。

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