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经济困境遭遇政策掣肘铜价重心下移

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铜消费重要终端库存水平明显抬升

今年上半年,铜价冲高回落。1—4月份,国外经济景气度尚可,地缘政治局势紧张带来通胀走高,铜价震荡上行至10845美元/吨一线。

而4—5月份,国内受到疫情冲击,消费预期走差,在胀压力下,美联储加息及缩表提上日程,铜价下降20%至9000美元/吨附近。6月份,通胀居高不下,美联储加息幅度超预期,国外经济“硬着陆”风险显著抬升,叠加国内疫情后修复较为缓慢,市场悲观情绪爆发,铜价继续下降近12%至8000美元/吨。

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稳市场还是稳经济,皆有压力

就铜所处的宏观环境而言,经济内生动力本就面临困局,需要政策呵护,而高通胀对政策形成掣肘,从而加大了铜价向下风险。

国外通胀短期难控,欧美经济政策被迫“赶作业式”收紧,经济“硬着陆”风险显现。国内政策支持空间有掣肘,经济预计非“V型”反弹,修复空间有限。

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政策与经济基本面均对铜价产生向下压力。中美经济修复周期错位,节奏较难把握,核心锚定通胀及经济高频数据,以期对预期进行调整

铜精矿过剩向精铜传导不畅,低库存格局难破

下半年,在中美经济修复周期错位的背景下,铜消费将再下台阶,预计同比下降1%,精铜产量环比修复有限,预计同比增长3.9%,由于去年同期精铜大幅短缺,今年下半年将较为平衡,全球铜库存仍维持偏低运行(目前57万吨)。

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从供需方面来看,国内房地产行业发展不景气,出口也转为拖累。国外经济放缓压力显现,且加息预期带来消费、投资意愿的负反馈。

供应端,铜精矿向精铜转换受限,矿端预计继续累库。

从结构方面来看,下半年,产业将拉动2%的铜消费,房地产等老动能拖累3%的铜消费,消费仍在新旧动能换档期,新能源增量未能抵消老动能衰退。

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供需面存在两个关键变量,对基准平衡影响不一

一是隐性库存形成潜在冲击。从产业库存看,由于宏观预期较为悲观,当前,国内外产业库存处于高位,存在去库风险(产成品库存缩减约5%),可能大幅拖累表观消费量。

此外,非洲因港口陆路运输不畅,新增滞留6万~16万吨电解铜隐性库存。

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二是废铜年内预计偏紧,有利精铜消费。废铜供应与来源国经济景气度趋同,国内外经济活动低迷,废铜供应或进一步缩减。

精废价差预计低位运行,有利精铜消费。

价格:弱势确立,重心继续下移

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从价格重心来看,预计下半年LME 3月期铜均价为8500美元/吨(上半年9747美元/吨),国内沪铜均价为64000元/吨(上半年71432元/吨)。

从节奏驱动来看,6月份开始的铜价大跌,反应出市场对经济衰退和政策的“极鹰”派预期,偏空氛围将笼罩第三季度,铜价可能在年底创出年内新低。根据经济实际反馈修正预期,国内8月份前后是政策窗口期,铜价有望在“现实”环比改善的情况下出现弱反弹。

综合来看,预计下半年LME3月期铜价格核心运行在7500美元~9500美元/吨(上半年8122.5美元~10845美元/吨),国内沪铜主力价格核心运行在57000元~71500元/吨(上半年61620元~77270元/吨)。(龚鸣孟昊吴梓杰)

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02

供需结构逆转镍价承压

2022年,全球镍市由资源短缺转为全面过剩。其中,第一季度延续了2021年以来的供给短期矛盾,在地缘政治局势的刺激下,3月份的伦镍史诗级“逼仓”行情把镍市矛盾放大到极致;第二季度,受高镍价和国内疫情双重抑制,产业需求大幅下滑,而印尼二级镍新增项目加速释放,镍市供需缺口快速收敛,由于不锈钢市场的疲软表现,镍铁率先转为过剩。

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下半年,随着印尼新增项目的产能释放,以及国内高冰镍产线的顺利爬产,二级镍对一级镍的替代消费加剧,镍金属将由第二季度的镍铁过剩转为全面过剩。

2022年H1镍两市价格表现

供给方面,主要增量来自印尼新增二级镍项目,预计印尼镍铁(NPI和Feni合计)年度内增产25万~30万金属吨,高冰镍增产10万~12万金属吨,MHP新增产8万~10万金属吨,印尼二级镍项目合计新增产40万~45万镍金属吨(绝大部分项目上半年集中投产)。其他国家或地区增产4万~5万金属吨,合计全球新增产45万~50万镍金属吨,同比增长16%左右。

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需求方面,受国内疫情和印尼转产高冰镍影响,不锈钢全年预计对镍金属需求增量8万~11万金属吨,新能源增量需求12万~15万金属吨,合金增量需求2万金属,电镀及铸件预计持平,全年预计需求增量约23万金属吨,同比增长8.3%左右。全年平衡,预计将产生约14万吨供给过剩,过剩结构上镍铁大于一级镍、大于镍新能源中间产品。

展望下半年,经历伦镍“逼仓”行情后,镍价将回归基本面定价,镍市将由第二季度末镍铁的结构性过剩向镍金属全面过剩转变,因此,整体价格节奏下半年以震荡下跌为主。第三季度,在国内高冰镍消费产能未完全释放前,新能源需求仍对价格有支撑;第四季度随着供给过剩程度的加剧,镍价格中枢将大幅下探。

若下半年不锈钢产销仍不及预期,则镍价格有跌破16000美元/吨的可能。(周维刚)

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03

铝:供需向左成本向右

铝价回顾

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2021年10月份之后,铝价因电煤价格见顶和去库速度明显慢于市场预期,一路下挫到18000元~18500元/吨,其后伴随着需求回升(特别是出口需求)和成本跌幅有限,铝价修复到高位成本线20000元/吨以上的位置。

今年1—3月份,受国外铝冶炼减产叠加地缘政

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