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政策面:行业政策供给加快,宏观政策宽松可期今年以来国内外资本市场环境错综复杂,监管层围绕着投资端、融资端及产品端做文章,资本市场深化改革持续推进,遵循着高质量发展主题。(风暴注册)

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流动性方面,高层加大政策力度,疫情下全面宽信用的序幕正在逐渐开启,市场流动性改善在途。海外衰退预期下及国内保供政策共振下,呈现见顶回落趋势; 三季度可能会走高,但预计总体对政策掣肘有限。

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基本面:下半年仍聚焦大投资线,估值处于历史低位预计市场巨幅调整或已过去,可能会有所震荡,且随着加大对自营规模及风险敞口的调整,预计Q2 后自营业务企稳,负向影响可能会逐渐收敛,可能企稳。

数据显示,经过三年多的发展,自营业务通过减少权益趋势头寸转向稳定、中性,先是稳定性较高的固收类配置,更主要是场外衍生品业务等非方向性业务,带动券商自营业务走向资本中介化、产品化,推动投资业务风险中性,实现稳定,熨平波动率。

机构业务机会,可能是下个爆发点,应重视机构业务条线及融券业务机会。高层定调IPO 全面注册制,投行产业链重要性凸显。

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我们结合注册制下IPO 情况及发行节奏判断,2022 年IPO 整体会保持常态化趋势,市场流动性总体充裕。截止今年6 月底融券余额在7%左右浮动,自低点起来企稳。

随着市场企稳,未来融券业务发展值得期待。

当前上市券商估值当前处于历史低位,一定程度上存在估值与业绩错配情形,应战略性重视。

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交易面:低位,券商 资金保持活跃机构持仓保持低位,从个股持仓来看,2022Q1 集中在、、、、等,但相较于2021 年均有不同程度的下滑。自今年6 月来,券商ETF 成交有所活跃,尤其是在、国联证券的带领下,板块走出了Q1 的阶段性阴霾。

估值及投资建议

我们一直强调行业分化与发展并存,需精选个股配置。我们判断,行业生态重塑,财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价;边际景气度改善较强的标的,在震荡行情中具有相对收益,关注Q1 财报较好且Q2 盈利景气度延续的标的。

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风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;SEC 暂停中国公司IPO 注册风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。

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