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主要结论(风暴娱乐注册)

2022年上半年,大宗商品价格上涨明显,其中,国际原格涨势凶猛,2022年1月4日布油收盘价约为80美元/桶,到2022年6月末,布油价格上涨约35%。国际原油价格的上涨对全球能化商品成本端支撑明显。

国际原油价格上涨的主要逻辑还是“供不应求”,供应不足以及需求逐渐恢复推涨国际原油价格。2月末,“俄乌冲突”爆发,导致全球对原油供应产生巨大担忧,原油价格在3月7日达到139美元/桶左右。

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4月,国际能源署宣布释放国际原油库存的同时美联储宣布加息,原油短时间走弱,但是在市场消化利空情绪之后,国际原油再次上扬。高油价对沥青、燃料油成本端支撑明显,推涨沥青、燃料油价格。

2022年上半年,沥青价格稳中有升,主要因原油价格高位支撑沥青成本端。第一季度是沥青市场需求传统淡季,外加今年冬奥会在京举办,各地环保政策导致开工率持续低位,市场供应量略显不足,但是市场需求同样不足,下游备货情绪不高。

上游原材料成本居高,下游销售平淡,导致沥青炼厂利润不足,市场供应略显不足。但是进入第二季度,沥青需求逐渐恢复,外加第一季度沥青价格未能兑现预期,第二季度沥青价格上涨明显,整体上半年沥青价格稳中有升。

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2022年上半年,燃料油价格总体走强,成本端支撑明显,另外,“俄乌冲突”爆发之后,国际价格大幅度上涨,受燃料资源量不足以及价格过高的影响,燃料油需求较往年旺盛,尤其低硫燃料油,市场资源投放不足导致价格一路上涨。虽然我国上半年受不可控因素影响,船用油需求较弱,但是国际方面需求稳定,支撑外盘价格,从而带动内盘价格上涨。

下半年市场展望,国际原油方面,“供不应求”可能持续主导原油市场,国际油价或高位运行。沥青方面,下半年处于季节性旺季,需求将进一步释放,但是成本过高可能导致下半年沥青市场供需低于往年水平。

燃料油方面,国际市场需求可能较为稳定,我国燃料油出口量可能持续高于进口量,国际供应不足或支撑燃料油价格高位。下半年沥青走势或为震荡偏强,燃料油走势可能区间震荡。

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技术面,国际原油虽然上半年出现几次价格下挫,但是总体偏强,若原油价格不出现大幅度波动,沥青合约关注4500元/吨左右支撑,燃料油关注4400元/吨压力,沥青震荡偏强,燃料油震荡偏弱,高低硫走势分化,低硫偏强操作。

第一部分沥青篇

行情回顾

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上半年,沥青价格稳中有升,成本端支撑明显,沥青6月底收盘价较年初上涨34.5%左右。沥青价格第一季度上涨幅度较为平缓,并未兑现原油上涨预期,但是进入第二季度之后,随着沥青需求稳步释放,沥青价格上涨明显。

但是,沥青需求仍处于季节性淡季,国内受某些不可控因素影响,导致华东地区第二季度沥青需求受抑制严重;另外,华南地区沥青需求受梅雨天气影响,道理施工受到一定影响;北方地区需求缓慢恢复。下半年一般是沥青需求旺季,随着资金投入逐步增加以及天气逐渐适合公路施工,沥青需求或在下半年释放。

但是,今年国际原油价格上涨带动沥青价格上涨,下游对高价沥青承受能力有限,所以,虽然下半年沥青需求释放稳定,但是高价将对沥青需求有所影响。

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图:沥青主力合约走势

数据来源:博易大师国信期货

图:沥青主力合约与连续合约走势

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数据来源:WIND国信期货

产业结构分析

成本端

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上半年国际原油价格上涨的主要逻辑是“供不应求”,国际原油供应不足,但是需求逐步恢复,导致国际原油价格持续上涨。虽然上半年国际原油价格出现过下跌,但是在市场消化利空消息面之后,国际原油价格均出现上涨,同时,美国各大金融机构均上调国际原油价格预期。

供应方面,根据信息署数据,OPEC+产油国以及其减产同盟国上半年产油量约为2840万桶/天,下半年虽然预计产量有所提高,但预计供应量也仅为2920万桶/天,总体供应量远低于预期。美国方面,美国自2022年以来,石油天然气钻井平台数量持续上涨,国际原油价格高涨让上游勘探开发行业见到曙光,愿意进行投资,截至2022年6月底,美国在线钻探油井数量为753座,比去年同期增加283座,但是,美国原油产量并没有出现明显提高,目前,美国原油产量为1192万桶/日左右。

同时,美国炼厂炼油能力持续走弱,2022年以来,美国原油炼化能力仅为1800万桶/天左右,达到2014年以来最低水平。自然灾害、设备老化、产能淘汰,直接影响美国炼厂炼油能力。

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产业链投资周期一般为3~5年,一些海上项目投资周期甚至在7~10年,所以,如果现在进行产业投资,产能提升可能在5年之后体现,同时,产能释放涉及产、供、储、销各个环节。

自“俄乌冲突”爆发之后,欧盟各国对俄罗斯出口能源的制裁力度逐步加剧,继天然气之后,俄罗斯原油也成为欧盟制裁的对象,欧盟通过对俄罗斯的“第六轮制裁”,其中,俄罗斯海上原油成为本轮制裁的重点。俄罗斯原油海上供应能力明显高于陆地管道原油供应能力,俄罗斯海上原油供应能力约为400万桶/天,管道供应能力仅为80万桶/天左右,在“第六轮制裁”落地之后,国际社会对原油供应抱悲观态度。

下半年,国际原油价格可能持续高位。

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国际原油库存方面,进入2022年以来,国际原油库存水平持续走低,主要逻辑为“去库”。2020年,新冠疫情影响全球原油需求,致使国际原油价格一路走低,2020年年初甚至出现“负油价”事件,当时全球原油库存水平处于历史高位,多国购买低价原油补充库存。

一般情况下,原油的保质期为2~3年左右,所以2022年上半年主要库存逻辑为“轮库”。但是库存的消耗只是在短时间打压油价,在市场消化“去库”的消息面之后,国际原油价格再次走高。

截至2022年6月底,美国商业原油库存仅为4.087亿桶,处于近年来的低位水平。4月,国际能源署宣布全球多国释放原油库存,抵制油价上涨带来的风险,但是,在市场消化利空消息面之后,原油库存水平过低又再次支撑原油价格。

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原油需求方面,受到新冠疫情影响,自2020年以来,国际原油需求有所回落,但是今年以来,各行各业有序恢复生产,原油需求稳中有升,提升原油市场需求。第二季度和第三季度往往处于原油需求高峰期,美国进入暑期,出行频率较高,、等需求处于一年当中的高位水平。

中东等地区进入夏季温度较高,所以对燃料需求较为稳定。方面,第三季度开

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